На европейском долговом рынке произошло событие, которое еще несколько лет назад выглядело бы почти парадоксальным. Доходность десятилетних государственных облигаций Франции поднялась выше 4%, и теперь Парижу приходится занимать деньги дороже, чем Греции и Италии — странам, которые после долгового кризиса прошлого десятилетия считались главными финансовыми проблемами еврозоны.
Сам уровень в 4% еще не означает катастрофы. В начале 2000-х Франция занимала и под 5,5%. Но тогда высокими были процентные ставки во всей Европе. Сегодня инвесторов беспокоит другое: стоимость новых займов увеличивается одновременно с долговой нагрузкой самой Франции.
Государственный долг страны приблизился к 116% ВВП. Ежегодный дефицит превышает 5% экономики при установленном правилами еврозоны ориентире в 3%. Для сравнения, долг Германии составляет около 65% ВВП, а Италия после пандемийного максимума смогла сократить свой показатель примерно со 155% до 137%.
Именно направление движения сегодня особенно важно для инвесторов. Греция снижает долговую нагрузку, Италия стабилизирует ее, тогда как французский показатель продолжает расти. В результате рынок постепенно пересматривает привычное представление о том, кто является наиболее рискованным крупным заемщиком Европы.
❞«Раньше Италия представляла собой крупнейший риск для Европы... но теперь Франция довольно быстро её догоняет», — главный стратег T. Rowe Price Томаш Виладек.
За ростом долга стоит давняя проблема французского бюджета: государство годами расходует больше, чем получает. Особенно дорого обходится социальная модель. Только на пенсионное обеспечение Франция направляет почти 14% ВВП. Попытки сократить эту нагрузку регулярно сталкиваются с массовыми протестами.
В результате возникает политическая ловушка. Чтобы стабилизировать долг, необходимо сокращать расходы или увеличивать доходы бюджета. Но серьезная экономия означает непопулярные решения. Отложенные реформы, в свою очередь, заставляют государство продолжать занимать.
Последствия постепенно становятся заметны в бюджете. В этом году около 59 млрд евро должно уйти только на выплату процентов — больше всего оборонного бюджета Франции. Пока ситуацию смягчают старые облигации, выпущенные во времена почти бесплатных денег. Средняя ставка по всему французскому долгу остается ниже 2%.
Но эти бумаги постепенно погашаются. Вместо займа под условный 1% государству приходится выпускать новые облигации уже более чем под 4%. Поэтому рост рыночных ставок действует с задержкой: сегодня проблема выглядит управляемой, а через несколько лет расходы на обслуживание того же долга могут стать значительно тяжелее.
У Греции положение другое. Хотя ее долг превышает 140% ВВП, около двух третей задолженности приходится на льготные кредиты прежних программ финансовой помощи. Франция гораздо сильнее зависит от рынка и поэтому быстрее ощущает изменение отношения инвесторов.
О новом долговом кризисе еврозоны образца 2010-х говорить пока преждевременно. Совокупный долг валютного блока составляет около 89% ВВП, государства продолжают нормально привлекать финансирование, а разрыв между доходностями облигаций остается сравнительно небольшим.
Но для Франции уже формируется более медленная и потенциально опасная проблема — кризис доверия.
❞«Если стоимость финансирования растёт в условиях ослабления экономического роста, это ставит под вопрос устойчивость государственного долга», — вице-президент ЕЦБ Луис де Гиндос.
Следующей проверкой станет бюджет. Правительство намерено удержать дефицит немного ниже 5%, однако именно бюджетные споры уже становились причиной политических кризисов. Если парламент снова не позволит провести необходимую консолидацию, инвесторы могут потребовать еще большую премию за риск.
Получается замкнутый круг: недоверие повышает ставки, высокие ставки увеличивают расходы бюджета, а дополнительные расходы усложняют сокращение дефицита. Франция пока далека от финансового обвала. Однако опыт Греции и Италии показывает: долговая проблема становится действительно опасной не тогда, когда цифра просто велика, а когда рынки начинают сомневаться, что политическая система способна ее уменьшить.
У новости пока нет комментариев, станьте первыми кто оставит свой комментарий